7月28日，歐盟官網發布消息稱，阿聯酋阿布紮比國家石油公司（ADNOC）以147億歐元（約1217億元）收購德國化工企業科思創（Covestro）的交易因外國補貼問題遭到歐盟新一輪深度調查。歐盟對外宣稱最終決定截止日期定爲2025年12月2日。

調查焦點直指阿聯酋政府提供的無限擔保及ADNOC擬議的增資行爲。這一決定距離歐盟5月6日無條件批准該交易僅過去兩個月，凸顯了歐盟在《公平競爭規則》（FSR）框架下對外國補貼審查的審慎態度。

此次調查的觸發點在于FSR的特殊機制：當合並企業在歐盟營業額超過5億歐元且三年內累計獲得第三國財政捐助超5000萬歐元時，必須接受歐盟委員會的補貼審查。ADNOC與科思創的交易顯然符合這一標准——科思創作爲德國DAX成分股企業，2024年在歐盟的營業額遠超門檻，而ADNOC作爲阿聯酋國有企業，其資金鏈背後的政府支持被歐盟視爲潛在扭曲因素。

爭議核心：主權資本的戰略擴張與歐盟市場規則的碰撞

歐盟的擔憂集中在兩方面：其一，阿聯酋政府提供的無限擔保可能使ADNOC以非市場化條件完成收購，例如在2023年至2024年間五次提高報價，最終以每股62歐元（較初始報價溢價24%）達成協議；其二，交易完成後，ADNOC可能利用補貼優勢在高性能材料、可再生化學品等領域擠壓歐洲競爭對手。這種擔憂在科思創2025年Q1業績下滑的背景下尤爲突出——其銷售額同比下降0.9%，淨利潤虧損1.6億歐元，顯示整合壓力已提前顯現。

值得注意的是，ADNOC的全球擴張戰略正以科思創爲支點加速推進。通過旗下投資公司XRG，ADNOC計劃將科思創納入其“全球五大化學品公司”版圖，並依托其聚碳酸酯技術（全球市占率超20%）和可持續材料研發能力（如氣候中性MDI産品），在电动汽车轻量化、碳捕获等领域构建竞争优势。这种战略意图与欧盟推动本土化工产业绿色转型的目标存在潜在冲突。

監管博弈：FSR框架下的規則重構與地緣經濟角力

FSR自2023年7月實施以來，已成爲歐盟重塑全球投資規則的重要工具。該規則不僅將“外國補貼”定義擴展至主權基金的資本注入，更賦予歐盟委員會追溯審查權——即便交易已通過傳統反壟斷審查，仍可因補貼問題啓動二次調查。此次對ADNOC的調查，正是FSR在能源轉型領域的首次重大應用，標志著歐盟對主權資本跨境並購的監管邏輯從“市場集中度”向“補貼扭曲”的範式轉換。

這種監管轉向具有鮮明的地緣經濟色彩。歐盟在2024年對中國電動汽車加征關稅後，正通過FSR構建針對非歐盟資本的“防禦性壁壘”。例如，2024年7月對中國鐵路機車企業的調查、2025年4月對環球音樂收購案的審查，均顯示其通過規則工具遏制外部競爭的意圖。ADNOC作爲中東能源資本的代表，其收購科思創的交易自然成爲歐盟檢驗FSR威懾力的典型案例。

未來走向：三種可能性與深層影響

根據FSR程序，歐盟委員會需在2025年12月2日前作出最終決定，可能的選項包括：接受ADNOC的整改承諾（如限制政府擔保規模）、禁止交易或無異議放行。若交易被禁止，ADNOC將面臨約12億歐元的違約金，並可能影響其與奧地利OMV等歐洲企業的合作談判；若整改承諾被接受，科思創可能被迫剝離部分業務或限制政府資金使用，這將削弱其作爲ADNOC全球化工平台的戰略價值。

無論結果如何，此次調查已對歐洲化工行業産生深遠影響。科思創作爲德國工業4.0戰略的重要參與者，其控制權變更可能改變歐洲在高性能材料領域的供應鏈格局。更重要的是，FSR的應用正在重塑跨國並購的遊戲規則——主權資本在歐洲的投資將面臨更嚴苛的合規審查，而企業估值邏輯也將從單純的市場競爭轉向“補貼合規性”的綜合評估。

ADNOC收購科思創的爭議，本質上是能源轉型時代主權資本擴張與歐盟市場規則重構的碰撞。對于ADNOC而言，此次交易是其從石油巨頭向綜合能源集團轉型的關鍵落子；對歐盟而言，則是平衡開放投資與市場公平的監管試驗。隨著FSR的深入實施，類似的博弈將在氫能、碳捕獲等戰略領域持續上演，而如何在吸引外資與保護本土産業間找到平衡點，將成爲歐盟未來十年的核心挑戰。