6月化工階段性築底反彈，偏底部震蕩，相比4、5月跌勢明顯趨緩，基本符合上次策略會的預期。其中尿素反彈13%，甲醇反彈5%，高硫反彈3%，而苯乙烯跌8%，MEG和瀝青跌3%。

7月，我們的觀點短期反彈謹慎，中期偏承壓，但空間也相對謹慎，因此更長周期的話，還是可以等待回調去做多。

三個方面去看：

1、供需層面去看，目前化工現實壓力仍不大，供需雙弱的結果，産業鏈庫存整體仍處偏低水平。但隨著檢修尾聲，疊加利潤端修複，7月開工將加快回升，且7月延續需求淡季，累庫壓力或增加，供需決定利潤，因此6月估值可能有再次被壓縮。

2、宏觀預期層面去看，6月化工反彈受到預期端推動，主要是國內宏觀政策預期支撐，且目前這種預期支撐仍在，不過今年宏觀政策的預期更多是兜底，穩住市場信心，因此持續去推動價格上漲的概率應該不大，7月宏觀支撐或減弱；且美聯儲下半年仍有2次加息預期，7月加息25BP概率上升到88%，海外預期壓力仍在。

3、估值層面去看，靜態去看，6月化工估值都有不同程度的修複，且利潤整體偏上遊轉移，考慮到化工較大的供應彈性，自身邊際壓力將增加。另外動態去看估值的話，三大能源價格企穩，原油延續在70-80美金的區間震蕩，海外調油需求短期仍有支撐，但邊際上有所轉淡；煤炭在迎峰度夏需求支撐下，悲觀預期也有所緩解，近期價格也企穩反彈，而天然氣受到全球異常高溫影響而反彈，海外電價也是大幅波動，像南美和伊朗等地天然氣化工受到一定影響，國內天然氣化工也蠢蠢欲動，甲醇和尿素以及包括用于發電的高硫近期表現都偏強，當然部分有炒作的成分，繼續關注高溫天氣的影響。整體估值去看，短期估值端仍有一定壓力，只是可壓縮空間相對有限，動態估值端仍偏穩，也會限制化工下跌空間。

綜上供需、預期和估值三個化工主邏輯分析，預期端和天然氣支撐或邊際減弱，持續性偏謹慎，且靜態估值有壓力，疊加化工自身的供需寬松預期壓力，7月預期難言繼續樂觀，短期偏多謹慎，存在再次調整預期，化工整體或偏承壓。

品種強弱上，我們可能傾階段性多煤空油一些，多配品種不多，可多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。

品種觀點

一、燃料油和瀝青：繼續相對看好高硫，瀝青相對偏弱，低硫跟隨原油

相對看好高硫，一方面厄爾尼諾高溫支撐中東地區發電旺季預期，需求支撐仍存；另一方面是OPEC減産及美國收儲預期支撐BD價差仍偏堅挺，從成本角度去支撐高硫價格；第三就是高硫燃油替代稀釋瀝青進口趨勢仍在，煉廠進料需求旺盛，認爲高硫裂差仍有支撐。

而瀝青仍相對看承壓一些，首先是7月稀釋瀝青進口將逐步回升，瀝青排産或進一步提升，另外就是瀝青需求仍偏弱，瀝青自身供需壓力邊際增加，或持續壓制瀝青利潤。

而低硫仍主要是看柴油裂解價差，而全球經濟擔憂仍壓制柴油，因此低硫仍可能偏承壓。

7月我們仍推薦多配高硫，空配低硫和瀝青。

二、PTA、MEG：PX拖累疊加供需寬松預期，聚酯仍偏承壓

雖然7月聚酯93%的高開工或尚能維持，背後支撐一個是疫情後的內需恢複，一個是終端産業轉移和印度BIS認證觸發搶出口，但7月後聚酯出口支撐或有所轉弱，疊加下遊庫存積累，需求邊際壓力或增；另外從供應端去看，雖然TA加工費處于低位，TA開工波動或不大，基准情形下TA供需矛盾不大，但PX7月裝置繼續重啓，疊加中海油惠州和海南煉化二期的陸續投産，PX過剩壓力或較大幅度增加，屆時PXN加工費有壓縮預期，進而拖累PTA價格，因此7月PTA或偏承壓一些，關注PX壓力兌現及傳導；而MEG供應仍在陸續恢複中，本周衛星石化、浙石化兩套以及海南煉化投産，MEG供應壓力仍在逐步增加，7月MEG庫存或開始逐步累庫，因此MEG也偏承壓，只是MEG估值偏低，體現在虧損再次擴大，EO轉産邊際支撐有增，或將逐步限制MEG下跌空間。

三、苯乙烯：純苯及苯乙烯供需寬松壓力增加，中長期價格仍偏弱

7月中旬苯乙烯裝置重啓較多，加上浙石化60萬噸投産，7月安慶石化40萬噸也有投産計劃，預期供應恢複的壓力或較大，而需求端雖然下遊利潤有所修複，但7月仍是季節性淡季，且下遊主動補庫意願仍看不到，因此供需仍會壓制苯乙烯估值，因此中期苯乙烯價格要看純苯。而純苯7月供應壓力也會有所增加，惠州60萬噸投産，疊加裝置重啓，且海外調油逐步進入尾聲，遠期韓國純苯仍有重回國內預期，因此純苯也有估值壓縮預期，只是目前甲苯歧化虧損，調油支撐仍在，短期或支撐苯乙烯，限制其下跌空間。中短期我們認爲偏震蕩一些，中長期或持謹慎承壓觀點。

四、甲醇：供需邊際改善疊加成本支撐，甲醇或謹慎偏強

本周甲醇強勢反彈主要是對海外天然氣短缺影響的炒作，背後主要是異常炎熱的夏天刺激了當地電力的需求，伊朗這邊主要是天然氣發電，消息大概率是真的，但是否大規模停車仍不確定，因此更多是炒作。我們看到本周委內瑞拉兩套232.5萬噸甲醇裝置因天然氣供應短缺而停車，隨後伊朗傳言也是天然氣轉去發電，天然氣價格也漲價，且預期會有多套裝置要停車。當然甲醇本身供需預期也有邊際改善，一個是國內裝置重啓力度不及預期，另外就是伊朗裝船速度下降，7月進口量預期下降到110-115萬噸，環比6月下降20萬噸左右。第三就是甲醇的估值也不高，旺季煤炭企穩反彈，疊加海外天然氣漲價，且MTO利潤持續修複，估值端也有支撐，因此7月甲醇可能維持震蕩偏強一些。

五、尿素：短期外盤和補庫支撐可持續性謹慎，尿素等再次偏空機會

尿素近期反彈力度也較大，一方面也是天然氣邏輯，國際貿易商全球範圍內采購尿素，不斷推高海外尿素價格，且6月已接出口訂單已到20萬噸以上；另一方面就是前期尿素價格持續大跌，中下遊庫存主動去到極低水平，6月隨著玉米追肥需求釋放，補庫需求也集中釋放，導致工廠庫存快速轉移，6月工廠庫存下降83萬噸，天量庫存很快降到近正常庫存。但7月去看，利好持續性或偏謹慎，首先玉米追肥6月底東北已結束，雖然華北持續到7月中旬，但邊際支撐是下降的，且前期已有補庫，透支了部分需求，且複合肥也從高氮轉爲低氮，且夏季高溫也使得板材對三铵的需求有所轉弱；其次是尿素供應仍有增加彈性，尤其是7-8月還有新産能投放出來。第三就是近期的出口需求能否持續關鍵就是看海外價格，目前FOB中國已漲到295-300美金，折山東2100元/噸，內外基本上接軌，期貨存在基差繼續修複的空間，但全球尿素弱供需下，持續高漲的持續性或謹慎，因此我們建議關注1900-2000區間再次偏空機會。

六、聚烯烴：現實和動態估值仍承壓，可以逢高偏空，但下方空間較爲有限

6月聚烯烴價格重心有所上移，尤其是PE，背後驅動主要是宏觀政策預期推動以及現實矛盾不大（顯性庫存同期偏低）的配合，估值也持續向上去修複。未來去看，雖然近期宏觀預期向上帶來的支撐仍在，但估值陸續修複後，供需面的拖累也隨之增加，7月國內開工加快回升，疊加PP新産能的陸續兌現，再加上內外逐步順挂帶來的進口壓力，供應彈性壓力將逐步增加，且需求本身還是淡季周期，訂單依然承壓，下遊預期仍偏悲觀，只要你供應回升到高位，現實壓力無疑會對盤面有較大拖累。因此聚烯烴反彈空間有限，估值難以持續修複到較好水平，PE和PP關注7900-8000,7100-7200區間附近承壓可能，7月仍有再次回調壓力，09合約長期可等待回調後的再次買入機會。

七、PVC：低估值對抗供需寬松預期壓力，中期PVC底部震蕩

西北PVC檢修高峰期已結束，7月供應或將趨勢性增加，而需求雖然短期受到一定政策樂觀預期的支撐，但需求現實也偏弱，且地産銷售依然疲軟，PVC下遊管型材開工仍偏弱，下遊補庫積極性仍不足，7月開始PVC供需存在累庫預期，估值仍有壓力，不過目前PVC仍處于虧損狀態，估值偏低，且PVC供需矛盾尚未明顯激化，疊加近期地産政策利好預期仍在釋放，中期PVC或看5500-6000區間運行，操作上等待偏空機會。另外從成本角度去看，近期煤價弱反彈，燒堿利潤承壓，成本有所上移，但長周期煤炭仍偏承壓，且燒堿可壓縮利潤有限，成本端持謹慎偏弱觀點，因此下半年PVC下方尚有一定空間，中長期還是建議偏空對待。

八、總結

7月化工我們整體看承壓，短期反彈偏謹慎，相對而言煤化工或強于油化工。多配高硫、甲醇、塑料，空配尿素、MEG、PVC、苯乙烯、PTA、瀝青。對沖組合上多L空PP和PVC，多甲醇空尿素，多甲醇空PP，多高硫空瀝青。